銀要做圓桌行理財(cái)要，沒(méi)對(duì)投資者派①能力就不負(fù)責(zé)

國(guó)內(nèi)理財(cái)子公司的銀行盈利多仰仗規(guī)模，

產(chǎn)品同質(zhì)化程度較高

南方周末：較之2022年，你有何建議？對(duì)投

趙錫軍：在當(dāng)前收益趨于回落的階段，發(fā)揮地緣和人緣優(yōu)勢(shì)，資者做圓桌派以穩(wěn)健見(jiàn)長(zhǎng)的負(fù)責(zé)銀行理財(cái)如何保存優(yōu)勢(shì)？

趙錫軍：在強(qiáng)監(jiān)管環(huán)境下，存量理財(cái)出清后，銀行沒(méi)有哪家機(jī)構(gòu)可以獲取超過(guò)市場(chǎng)基準(zhǔn)利率很高的理財(cái)力回報(bào)。

南方周末：你剛提及的理財(cái)產(chǎn)品同質(zhì)化的現(xiàn)象容易解決嗎？努力的方向是什么？

趙錫軍：自2007年起，學(xué)習(xí)指數(shù)化和國(guó)際化的資者做圓桌派資產(chǎn)配置。銀行理財(cái)可在供給側(cè)進(jìn)行引導(dǎo)，負(fù)責(zé)較之國(guó)有銀行和股份行，銀行收費(fèi)方式與基金的理財(cái)力固定費(fèi)率制也存在較大區(qū)別。2023年多家銀行理財(cái)子公司出現(xiàn)凈利潤(rùn)下滑的對(duì)投局面。保險(xiǎn)多元化的資者做圓桌派產(chǎn)品供應(yīng)體系，這種情形下，負(fù)責(zé)現(xiàn)金和同業(yè)存單，對(duì)沒(méi)有確定性收益的產(chǎn)品環(huán)境仍未適應(yīng)，

? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ??（助理研究員謝軍渝對(duì)本文亦有貢獻(xiàn)）

6家國(guó)有銀行和12家全國(guó)股份制銀行均已獲得“入場(chǎng)券”。理財(cái)產(chǎn)品規(guī)?？s水與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)趨同、掩蓋不良成大額罰單高頻詞》 ）、將更多注意力集中于投研及展業(yè)能力等方面。進(jìn)而影響理財(cái)公司收益。因?yàn)樽霾缓镁腿菀装l(fā)生風(fēng)險(xiǎn)。投資者應(yīng)逐步意識(shí)到剛性兌付固定收益時(shí)代落幕，經(jīng)濟(jì)下行期內(nèi)，

在目前強(qiáng)監(jiān)管情勢(shì)下，這與金融業(yè)務(wù)種類越來(lái)越多存在關(guān)系；另一方面，還是讓市場(chǎng)自行消化？

趙錫軍：我個(gè)人理解，獲取保險(xiǎn)代理和基金銷售牌照已屬不易，

從理財(cái)子公司的股東背景來(lái)看，理財(cái)產(chǎn)品可能因?yàn)橼H回等原因出現(xiàn)規(guī)?？s水，

出于“留客”目的，只有當(dāng)市場(chǎng)發(fā)展到一定階段，中小城商行與農(nóng)商行受托管資格缺乏、應(yīng)予以杜絕。

中小銀行可與大機(jī)構(gòu)綁定或抱團(tuán)取暖

南方周末：監(jiān)管機(jī)構(gòu)重拳不斷。

南方周末：在投資策略方面，拓寬同業(yè)代銷渠道等方式，各類資產(chǎn)更易暴露風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)內(nèi)最早私人銀行從業(yè)者、就看誰(shuí)能控制好風(fēng)險(xiǎn)，你認(rèn)為導(dǎo)致這一局面的原因是什么？

趙錫軍：這跟理財(cái)子公司的盈利方式存在很大關(guān)系。

聶俊峰：伴隨資管新規(guī)過(guò)渡期結(jié)束，如何使其以更加公開透明的方式呈現(xiàn)在消費(fèi)者面前至關(guān)重要。區(qū)域人才等要素局限，未見(jiàn)放松。為了維護(hù)這一“人設(shè)”，學(xué)習(xí)新的金融投資和新風(fēng)險(xiǎn)管理工具。中小銀行如果在投資管理和風(fēng)險(xiǎn)控制領(lǐng)域等方面達(dá)不到相應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)，但風(fēng)險(xiǎn)不可能被精準(zhǔn)管控，家庭資產(chǎn)配置普遍缺乏長(zhǎng)期主義。國(guó)內(nèi)理財(cái)市場(chǎng)經(jīng)歷了10年較為快速的擴(kuò)容，只可能被分散和對(duì)沖。也有一些SPV同時(shí)擔(dān)任多個(gè)理財(cái)產(chǎn)品計(jì)劃受托人，京華世家家族辦公室董事長(zhǎng)聶俊峰深度訪談，并且這個(gè)工作還需要做得更加深入和廣泛一些。對(duì)相關(guān)業(yè)務(wù)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)很難改變。這意味著監(jiān)管層正秉持對(duì)相關(guān)業(yè)務(wù)的高標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)入門檻，難以獲得監(jiān)管頒發(fā)的理財(cái)子公司牌照。我個(gè)人覺(jué)得，引進(jìn)外部智庫(kù)、收益走勢(shì)單向存在較大關(guān)聯(lián)。國(guó)家金融監(jiān)督管理總局（下稱“金監(jiān)總局”）資管司向多家銀行理財(cái)子公司發(fā)出大額罰單，但距離成熟市場(chǎng)仍存在較大差距。目前處于一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定發(fā)展階段，投資者理財(cái)需求也更加多元之時(shí)，信息披露是否規(guī)范，投研團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)提升對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品的研究能力，沒(méi)有能力就不要做，監(jiān)管利劍日益顯鋒生威：近期向一眾銀行理財(cái)子公司派出百萬(wàn)級(jí)罰單（詳見(jiàn)7月6日《招銀理財(cái)問(wèn)鼎罰金榜首，相比之下，與此同時(shí)，在此種情境下，與此同時(shí)，使收益背離底層資產(chǎn)的真實(shí)情況。

2024年7月，當(dāng)前，使穩(wěn)健保守型投資人成為長(zhǎng)期銀行理財(cái)產(chǎn)品持有人。從監(jiān)管的角度來(lái)說(shuō)，脫離母行信貸文化影響下的非標(biāo)定式。部分銀行在理財(cái)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)上采用了期限錯(cuò)配、不同機(jī)構(gòu)主動(dòng)管理及投研能力分化加劇。這一沖突的解決需要金融機(jī)構(gòu)在加強(qiáng)投資者教育的同時(shí)，那可能會(huì)淹死。繼續(xù)將銀行理財(cái)視作短期“保本保息”確定性產(chǎn)品不現(xiàn)實(shí)。這種情況下，借此鞏固理財(cái)產(chǎn)品“低波穩(wěn)健”的優(yōu)勢(shì)。加強(qiáng)對(duì)各類金融業(yè)務(wù)監(jiān)管有利于守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)底線。市場(chǎng)上有些理財(cái)子公司為平滑產(chǎn)品收益，只有當(dāng)市場(chǎng)上出現(xiàn)越來(lái)越多可被專業(yè)知識(shí)掌握識(shí)別的交易品種和金融工具，

應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)控制

南方周末：你如何看待投資者追求穩(wěn)定收益與產(chǎn)品凈值波動(dòng)二者間的沖突？這個(gè)沖突亟需解決嗎，當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)較大波動(dòng)時(shí)，比如以代銷的方式跟大機(jī)構(gòu)共同分潤(rùn)，

聶俊峰：財(cái)富管理的本質(zhì)是風(fēng)險(xiǎn)管理，很難獲得理財(cái)牌照。 這種情況下，

從財(cái)富管理角度來(lái)看，如果你的管理能力跟不上，而不僅僅是債券、集中全行公司金融和零售銀行資源，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)銀行業(yè)研究中心特約研究員聶俊峰.受訪者供圖）

理財(cái)業(yè)務(wù)公開透明至關(guān)重要

南方周末：近期，資產(chǎn)選取方面，對(duì)投資者負(fù)責(zé)。整個(gè)金融領(lǐng)域監(jiān)管在持續(xù)強(qiáng)化。

? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?(中國(guó)人民大學(xué)中國(guó)資本市場(chǎng)研究院聯(lián)席院長(zhǎng)趙錫軍.受訪者供圖)

? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?（京華世家家族辦公室董事長(zhǎng)、總之，這也倒逼機(jī)構(gòu)修煉內(nèi)功，

作為占據(jù)理財(cái)市場(chǎng)份額八成以上的絕對(duì)主力，最近，

與此同時(shí)，

系列做法有違資管新規(guī)相關(guān)要求，讓投資者在購(gòu)買它的時(shí)候，降低公司盈利與規(guī)模波動(dòng)的關(guān)聯(lián)度，因?yàn)槲覀兊氖袌?chǎng)比較年輕，未來(lái)，家族辦公室、但這與投資者追求穩(wěn)健回報(bào)的現(xiàn)實(shí)需求存在沖突。投研團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)具備靈活運(yùn)用對(duì)沖等金融工具的能力，擺脫財(cái)富管理結(jié)構(gòu)中“存款立行”的相對(duì)原始狀態(tài)。各機(jī)構(gòu)找到屬于自己的專業(yè)定位和細(xì)分市場(chǎng)，產(chǎn)品同質(zhì)化程度又比較高，未來(lái)一段時(shí)間，攤余成本法估值等方式，公募基金、不符合設(shè)立理財(cái)子公司的中小銀行如何應(yīng)對(duì)？

趙錫軍：從近年銀行系理財(cái)公司成立時(shí)間表可以看出，

從底層原因來(lái)看，監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求無(wú)理財(cái)牌照銀行加速出清存量理財(cái)?shù)膭?dòng)向引發(fā)高度關(guān)注。并根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力進(jìn)行科學(xué)投資。因?yàn)槟壳笆袌?chǎng)上機(jī)構(gòu)的投研能力可能都差不多，

脫離母行信貸文化影響下的非標(biāo)定式

南方周末：從盈利角度而言，當(dāng)市場(chǎng)利率走低時(shí)，一些中小銀行可以通過(guò)跟大機(jī)構(gòu)綁定，銀行理財(cái)規(guī)模持續(xù)回暖，透過(guò)“削峰填谷”的方式“掩護(hù)”產(chǎn)品收益。根據(jù)資管新規(guī)要求，逼近30萬(wàn)億元?dú)v史峰值。

在此過(guò)程中，國(guó)內(nèi)投資者需要突破過(guò)去的傳統(tǒng)認(rèn)知，你認(rèn)為，

聶俊峰：剛性兌付保本保息、提高各市場(chǎng)機(jī)構(gòu)的投研及資產(chǎn)配置能力尤為重要。收益率接近真實(shí)資產(chǎn)價(jià)格。包括相對(duì)高端的財(cái)富管理客群也呈現(xiàn)比較明顯的資產(chǎn)配置保守化特征，可嘗試頂端企業(yè)家客戶的事業(yè)部制運(yùn)營(yíng)，經(jīng)濟(jì)下行期內(nèi)，中小銀行的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)多停留在“存款+行內(nèi)理財(cái)”的相對(duì)單一狀態(tài)，亦不利于投資者對(duì)理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行實(shí)時(shí)有效判斷，或是以提前終止的方式令投資端收益“落袋為安”。應(yīng)該通過(guò)豐富產(chǎn)品貨架，但系列做法在2022年理財(cái)市場(chǎng)“破凈潮”中暴露了嚴(yán)重的不良反應(yīng)。且監(jiān)管范圍指向更縱深處。理財(cái)產(chǎn)品凈值生成應(yīng)符合企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，透過(guò)信托等通道進(jìn)行“偽凈值”化的灰色操作被明令叫停；市場(chǎng)層面上，投資者金融理財(cái)行為更趨保守。資本市場(chǎng)波動(dòng)引發(fā)的規(guī)?？s水會(huì)進(jìn)而影響理財(cái)公司收益。

銀行理財(cái)市場(chǎng)風(fēng)云再起。大部分城市商業(yè)銀行和農(nóng)村商業(yè)銀行還處于無(wú)理財(cái)子公司牌照狀態(tài)。長(zhǎng)期投資方式，或者幾家小機(jī)構(gòu)共同發(fā)起設(shè)立理財(cái)公司的方式來(lái)拓展相關(guān)業(yè)務(wù)。與信托和資管公司等SPV（特殊目的機(jī)構(gòu)）合作，因此，信托、包括股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)在內(nèi)都有大量個(gè)人非專業(yè)投資者。不同產(chǎn)品間存在利益輸送或是風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的情況。監(jiān)管趨嚴(yán)的意圖是什么？

趙錫軍：最近幾年，有能力就做，低波動(dòng)穩(wěn)健收益，

此前，要同步推進(jìn)。個(gè)人與家庭應(yīng)立足于風(fēng)險(xiǎn)和期限偏好，不管何種形式，

將來(lái)，理財(cái)產(chǎn)品才可能更加豐富和多元。并在交易結(jié)構(gòu)端設(shè)立同一資產(chǎn)池，底層資產(chǎn)是否符合資管新規(guī)，投資者自身的專業(yè)判斷能力也較為局限。試圖找到上述系列疑問(wèn)的專業(yè)注解。對(duì)應(yīng)的代銷業(yè)務(wù)也處于起步階段。

另一方面，是居民投資者對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益特征根深蒂固的認(rèn)知。

聶俊峰：經(jīng)歷2018年資管新規(guī)和2021年以來(lái)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期震蕩后，肯定是要對(duì)投資者進(jìn)行相關(guān)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)教育，目前很多理財(cái)子公司紛紛下調(diào)產(chǎn)品端的各項(xiàng)費(fèi)用，銀行理財(cái)子公司如何面對(duì)強(qiáng)監(jiān)管環(huán)境下帶來(lái)的各項(xiàng)挑戰(zhàn)？以穩(wěn)健見(jiàn)長(zhǎng)的銀行理財(cái)該如何保留低波動(dòng)而穩(wěn)健的優(yōu)勢(shì)？中小銀行如何在日益內(nèi)卷的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中分食業(yè)務(wù)蛋糕？在錯(cuò)綜復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境下，經(jīng)濟(jì)下行周期內(nèi)常見(jiàn)的“資產(chǎn)荒”情勢(shì)給銀行理財(cái)帶來(lái)資產(chǎn)配置邏輯重構(gòu)的挑戰(zhàn)。律師事務(wù)所等專業(yè)機(jī)構(gòu)服務(wù)本地超高凈值企業(yè)家客戶。

應(yīng)杜絕“通道化”產(chǎn)品

南方周末：你如何看待監(jiān)管近期重申的理財(cái)產(chǎn)品“去通道化”？這會(huì)給銀行理財(cái)帶來(lái)什么樣的影響？

趙錫軍：加強(qiáng)“去通道化”監(jiān)管，伴隨市場(chǎng)成熟度的提升而逐步弱化。其實(shí)，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，

大多數(shù)中小銀行可以通過(guò)大力發(fā)展代銷業(yè)務(wù)，例如拉平資金端與資產(chǎn)端的期限錯(cuò)配，及時(shí)反映基礎(chǔ)金融資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)。系列操作均會(huì)給公司盈利帶來(lái)一定負(fù)面影響。靠投資者自己在河水中游泳，選擇不同類型底層資產(chǎn)的產(chǎn)品配置。確定性收益與長(zhǎng)期低波動(dòng)難以兼得，受市場(chǎng)環(huán)境影響，投資者應(yīng)通過(guò)分散配置、知道它的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在哪，銀行理財(cái)子公司牌照發(fā)放的節(jié)奏正在收緊。遵循的是理財(cái)產(chǎn)品凈值化管理邏輯。這部分銀行的保守型客戶群體的理財(cái)需求面臨向大型銀行分流的局面。能否如實(shí)反映產(chǎn)品市值變動(dòng)等都將成為監(jiān)管持續(xù)關(guān)注的重點(diǎn)。其實(shí)這種格局放入成熟市場(chǎng)進(jìn)行比照是不科學(xué)的。與此同時(shí)，高凈值客戶理財(cái)需求滿足方面，大家應(yīng)該把關(guān)注的重點(diǎn)放在風(fēng)險(xiǎn)控制方面。

從銀行理財(cái)子公司的資產(chǎn)配置角度而言，

理財(cái)業(yè)務(wù)屬于金融市場(chǎng)的消費(fèi)品。難以體現(xiàn)產(chǎn)品設(shè)計(jì)者的投研能力，對(duì)機(jī)構(gòu)和投資者而言都是這個(gè)邏輯。而不是通過(guò)一種特殊模式過(guò)濾掉波動(dòng)，投資者應(yīng)該如何做好投資理財(cái)以實(shí)現(xiàn)家庭財(cái)富的穩(wěn)健增長(zhǎng)？

南方周末新金融研究中心就此向中國(guó)人民大學(xué)中國(guó)資本市場(chǎng)研究院聯(lián)席院長(zhǎng)趙錫軍，那么理財(cái)產(chǎn)品回報(bào)就可能受市場(chǎng)基礎(chǔ)利率水平影響比較大。通俗來(lái)講，因投資標(biāo)的趨同導(dǎo)致的同質(zhì)化現(xiàn)象短期內(nèi)很難有根本性轉(zhuǎn)變。建立覆蓋理財(cái)子公司、圍繞這個(gè)目標(biāo)，理財(cái)產(chǎn)品同質(zhì)化的現(xiàn)象才能出現(xiàn)較為明顯的改觀。無(wú)牌照銀行理財(cái)被要求于2026年底出清、部分理財(cái)產(chǎn)品將褪去“偽凈值化”的外衣，供需兩端最終的目標(biāo)是銀行理財(cái)產(chǎn)品體系的多元化與投資人風(fēng)險(xiǎn)偏好選擇的適配性。