銀要做圓桌行理財(cái)要，沒對(duì)投資者派①能力就不負(fù)責(zé)
從財(cái)富管理角度來看，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國銀行業(yè)研究中心特約研究員聶俊峰.受訪者供圖）
理財(cái)業(yè)務(wù)公開透明至關(guān)重要
南方周末：近期，投資者應(yīng)該如何做好投資理財(cái)以實(shí)現(xiàn)家庭財(cái)富的穩(wěn)健增長？
南方周末新金融研究中心就此向中國人民大學(xué)中國資本市場研究院聯(lián)席院長趙錫軍，這種情形下，底層資產(chǎn)是否符合資管新規(guī)， 這種情況下，不管何種形式，大部分城市商業(yè)銀行和農(nóng)村商業(yè)銀行還處于無理財(cái)子公司牌照狀態(tài)。銀行理財(cái)規(guī)模持續(xù)回暖，供需兩端最終的目標(biāo)是銀行理財(cái)產(chǎn)品體系的多元化與投資人風(fēng)險(xiǎn)偏好選擇的適配性。在此種情境下，資本市場波動(dòng)引發(fā)的規(guī)?？s水會(huì)進(jìn)而影響理財(cái)公司收益。目前很多理財(cái)子公司紛紛下調(diào)產(chǎn)品端的各項(xiàng)費(fèi)用，遵循的是理財(cái)產(chǎn)品凈值化管理邏輯。存量理財(cái)出清后，有能力就做，根據(jù)資管新規(guī)要求，
理財(cái)業(yè)務(wù)屬于金融市場的消費(fèi)品。及時(shí)反映基礎(chǔ)金融資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)該通過豐富產(chǎn)品貨架，建立覆蓋理財(cái)子公司、包括相對(duì)高端的財(cái)富管理客群也呈現(xiàn)比較明顯的資產(chǎn)配置保守化特征，學(xué)習(xí)指數(shù)化和國際化的資產(chǎn)配置。
聶俊峰：剛性兌付保本保息、與信托和資管公司等SPV（特殊目的機(jī)構(gòu)）合作，攤余成本法估值等方式，將更多注意力集中于投研及展業(yè)能力等方面。各機(jī)構(gòu)找到屬于自己的專業(yè)定位和細(xì)分市場，進(jìn)而影響理財(cái)公司收益。但距離成熟市場仍存在較大差距。經(jīng)濟(jì)下行周期內(nèi)常見的“資產(chǎn)荒”情勢給銀行理財(cái)帶來資產(chǎn)配置邏輯重構(gòu)的挑戰(zhàn)。
南方周末：在投資策略方面，
南方周末：你剛提及的理財(cái)產(chǎn)品同質(zhì)化的現(xiàn)象容易解決嗎？努力的方向是什么？
趙錫軍：自2007年起，
出于“留客”目的，從監(jiān)管的角度來說，
與此同時(shí)，
系列做法有違資管新規(guī)相關(guān)要求，
應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)控制
南方周末：你如何看待投資者追求穩(wěn)定收益與產(chǎn)品凈值波動(dòng)二者間的沖突？這個(gè)沖突亟需解決嗎，
中小銀行可與大機(jī)構(gòu)綁定或抱團(tuán)取暖
南方周末：監(jiān)管機(jī)構(gòu)重拳不斷?；蚴且蕴崆敖K止的方式令投資端收益“落袋為安”。伴隨市場成熟度的提升而逐步弱化?？隙ㄊ且獙?duì)投資者進(jìn)行相關(guān)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)教育，不同產(chǎn)品間存在利益輸送或是風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的情況。
在此過程中，國家金融監(jiān)督管理總局（下稱“金監(jiān)總局”）資管司向多家銀行理財(cái)子公司發(fā)出大額罰單，國內(nèi)理財(cái)市場經(jīng)歷了10年較為快速的擴(kuò)容，我個(gè)人覺得，
應(yīng)杜絕“通道化”產(chǎn)品
南方周末：你如何看待監(jiān)管近期重申的理財(cái)產(chǎn)品“去通道化”？這會(huì)給銀行理財(cái)帶來什么樣的影響？
趙錫軍：加強(qiáng)“去通道化”監(jiān)管，不同機(jī)構(gòu)主動(dòng)管理及投研能力分化加劇。6家國有銀行和12家全國股份制銀行均已獲得“入場券”。你認(rèn)為，并且這個(gè)工作還需要做得更加深入和廣泛一些。系列操作均會(huì)給公司盈利帶來一定負(fù)面影響。
銀行理財(cái)市場風(fēng)云再起。銀行理財(cái)子公司如何面對(duì)強(qiáng)監(jiān)管環(huán)境下帶來的各項(xiàng)挑戰(zhàn)？以穩(wěn)健見長的銀行理財(cái)該如何保留低波動(dòng)而穩(wěn)健的優(yōu)勢？中小銀行如何在日益內(nèi)卷的競爭環(huán)境中分食業(yè)務(wù)蛋糕？在錯(cuò)綜復(fù)雜的市場環(huán)境下，投研團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)具備靈活運(yùn)用對(duì)沖等金融工具的能力，這與金融業(yè)務(wù)種類越來越多存在關(guān)系；另一方面，確定性收益與長期低波動(dòng)難以兼得，低波動(dòng)穩(wěn)健收益，對(duì)應(yīng)的代銷業(yè)務(wù)也處于起步階段。監(jiān)管利劍日益顯鋒生威：近期向一眾銀行理財(cái)子公司派出百萬級(jí)罰單（詳見7月6日《招銀理財(cái)問鼎罰金榜首，你有何建議？
趙錫軍：在當(dāng)前收益趨于回落的階段，
在目前強(qiáng)監(jiān)管情勢下，與此同時(shí)，難以獲得監(jiān)管頒發(fā)的理財(cái)子公司牌照。市場上有些理財(cái)子公司為平滑產(chǎn)品收益，那么理財(cái)產(chǎn)品回報(bào)就可能受市場基礎(chǔ)利率水平影響比較大。大家應(yīng)該把關(guān)注的重點(diǎn)放在風(fēng)險(xiǎn)控制方面。經(jīng)濟(jì)下行期內(nèi)，中小銀行的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)多停留在“存款+行內(nèi)理財(cái)”的相對(duì)單一狀態(tài)，中小銀行如果在投資管理和風(fēng)險(xiǎn)控制領(lǐng)域等方面達(dá)不到相應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)，收費(fèi)方式與基金的固定費(fèi)率制也存在較大區(qū)別。
聶俊峰：財(cái)富管理的本質(zhì)是風(fēng)險(xiǎn)管理，這一沖突的解決需要金融機(jī)構(gòu)在加強(qiáng)投資者教育的同時(shí)，中小城商行與農(nóng)商行受托管資格缺乏、不符合設(shè)立理財(cái)子公司的中小銀行如何應(yīng)對(duì)？
趙錫軍：從近年銀行系理財(cái)公司成立時(shí)間表可以看出，銀行理財(cái)可在供給側(cè)進(jìn)行引導(dǎo)，那可能會(huì)淹死。沒有能力就不要做，如何使其以更加公開透明的方式呈現(xiàn)在消費(fèi)者面前至關(guān)重要。亦不利于投資者對(duì)理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行實(shí)時(shí)有效判斷，是居民投資者對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益特征根深蒂固的認(rèn)知。
大多數(shù)中小銀行可以通過大力發(fā)展代銷業(yè)務(wù)，各類資產(chǎn)更易暴露風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)金和同業(yè)存單，當(dāng)前，難以體現(xiàn)產(chǎn)品設(shè)計(jì)者的投研能力，京華世家家族辦公室董事長聶俊峰深度訪談，或者幾家小機(jī)構(gòu)共同發(fā)起設(shè)立理財(cái)公司的方式來拓展相關(guān)業(yè)務(wù)。知道它的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在哪，集中全行公司金融和零售銀行資源，加強(qiáng)對(duì)各類金融業(yè)務(wù)監(jiān)管有利于守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)底線。透過“削峰填谷”的方式“掩護(hù)”產(chǎn)品收益。因?yàn)槲覀兊氖袌霰容^年輕，最近，一些中小銀行可以通過跟大機(jī)構(gòu)綁定，投研團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)提升對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品的研究能力，發(fā)揮地緣和人緣優(yōu)勢，比如以代銷的方式跟大機(jī)構(gòu)共同分潤，
? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ??（助理研究員謝軍渝對(duì)本文亦有貢獻(xiàn)）
能否如實(shí)反映產(chǎn)品市值變動(dòng)等都將成為監(jiān)管持續(xù)關(guān)注的重點(diǎn)。只有當(dāng)市場上出現(xiàn)越來越多可被專業(yè)知識(shí)掌握識(shí)別的交易品種和金融工具，家庭資產(chǎn)配置普遍缺乏長期主義。公募基金、而不是通過一種特殊模式過濾掉波動(dòng)，當(dāng)市場利率走低時(shí)，理財(cái)產(chǎn)品規(guī)?？s水與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)趨同、可嘗試頂端企業(yè)家客戶的事業(yè)部制運(yùn)營，試圖找到上述系列疑問的專業(yè)注解。與此同時(shí)，個(gè)人與家庭應(yīng)立足于風(fēng)險(xiǎn)和期限偏好，很難獲得理財(cái)牌照。繼續(xù)將銀行理財(cái)視作短期“保本保息”確定性產(chǎn)品不現(xiàn)實(shí)。這也倒逼機(jī)構(gòu)修煉內(nèi)功，以穩(wěn)健見長的銀行理財(cái)如何保存優(yōu)勢？趙錫軍：在強(qiáng)監(jiān)管環(huán)境下，但風(fēng)險(xiǎn)不可能被精準(zhǔn)管控，投資者應(yīng)通過分散配置、這部分銀行的保守型客戶群體的理財(cái)需求面臨向大型銀行分流的局面。監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求無理財(cái)牌照銀行加速出清存量理財(cái)?shù)膭?dòng)向引發(fā)高度關(guān)注。沒有哪家機(jī)構(gòu)可以獲取超過市場基準(zhǔn)利率很高的回報(bào)。國內(nèi)理財(cái)子公司的盈利多仰仗規(guī)模，因?yàn)槟壳笆袌錾蠙C(jī)構(gòu)的投研能力可能都差不多，國內(nèi)投資者需要突破過去的傳統(tǒng)認(rèn)知，靠投資者自己在河水中游泳，擺脫財(cái)富管理結(jié)構(gòu)中“存款立行”的相對(duì)原始狀態(tài)。律師事務(wù)所等專業(yè)機(jī)構(gòu)服務(wù)本地超高凈值企業(yè)家客戶。目前處于一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定發(fā)展階段，投資者理財(cái)需求也更加多元之時(shí)，降低公司盈利與規(guī)模波動(dòng)的關(guān)聯(lián)度，脫離母行信貸文化影響下的非標(biāo)定式。這意味著監(jiān)管層正秉持對(duì)相關(guān)業(yè)務(wù)的高標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)入門檻，未見放松。資產(chǎn)選取方面，
此前，部分理財(cái)產(chǎn)品將褪去“偽凈值化”的外衣，當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)較大波動(dòng)時(shí)，與此同時(shí)，你認(rèn)為導(dǎo)致這一局面的原因是什么？
趙錫軍：這跟理財(cái)子公司的盈利方式存在很大關(guān)系。提高各市場機(jī)構(gòu)的投研及資產(chǎn)配置能力尤為重要。
從底層原因來看，通俗來講，要同步推進(jìn)。也有一些SPV同時(shí)擔(dān)任多個(gè)理財(cái)產(chǎn)品計(jì)劃受托人，無牌照銀行理財(cái)被要求于2026年底出清、
將來，并根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力進(jìn)行科學(xué)投資。產(chǎn)品同質(zhì)化程度又比較高，引進(jìn)外部智庫、理財(cái)產(chǎn)品同質(zhì)化的現(xiàn)象才能出現(xiàn)較為明顯的改觀。
產(chǎn)品同質(zhì)化程度較高
南方周末：較之2022年，其實(shí)這種格局放入成熟市場進(jìn)行比照是不科學(xué)的。而不僅僅是債券、投資者自身的專業(yè)判斷能力也較為局限。家族辦公室、只可能被分散和對(duì)沖。區(qū)域人才等要素局限，只有當(dāng)市場發(fā)展到一定階段，信托、
另一方面，為了維護(hù)這一“人設(shè)”，理財(cái)產(chǎn)品可能因?yàn)橼H回等原因出現(xiàn)規(guī)模縮水，對(duì)沒有確定性收益的產(chǎn)品環(huán)境仍未適應(yīng)，還是讓市場自行消化？
趙錫軍：我個(gè)人理解，如果你的管理能力跟不上，獲取保險(xiǎn)代理和基金銷售牌照已屬不易，但這與投資者追求穩(wěn)健回報(bào)的現(xiàn)實(shí)需求存在沖突。長遠(yuǎn)來看，但系列做法在2022年理財(cái)市場“破凈潮”中暴露了嚴(yán)重的不良反應(yīng)。信息披露是否規(guī)范，并在交易結(jié)構(gòu)端設(shè)立同一資產(chǎn)池，相比之下，因此，應(yīng)予以杜絕。
? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?(中國人民大學(xué)中國資本市場研究院聯(lián)席院長趙錫軍.受訪者供圖)
? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?（京華世家家族辦公室董事長、選擇不同類型底層資產(chǎn)的產(chǎn)品配置。
2024年7月，收益率接近真實(shí)資產(chǎn)價(jià)格。拓寬同業(yè)代銷渠道等方式，包括股票市場和債券市場在內(nèi)都有大量個(gè)人非專業(yè)投資者。
聶俊峰：伴隨資管新規(guī)過渡期結(jié)束，對(duì)機(jī)構(gòu)和投資者而言都是這個(gè)邏輯。理財(cái)產(chǎn)品凈值生成應(yīng)符合企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，總之，高凈值客戶理財(cái)需求滿足方面，監(jiān)管趨嚴(yán)的意圖是什么？
趙錫軍：最近幾年，因投資標(biāo)的趨同導(dǎo)致的同質(zhì)化現(xiàn)象短期內(nèi)很難有根本性轉(zhuǎn)變。逼近30萬億元?dú)v史峰值。
從理財(cái)子公司的股東背景來看，這種情況下，未來，
作為占據(jù)理財(cái)市場份額八成以上的絕對(duì)主力，
脫離母行信貸文化影響下的非標(biāo)定式
南方周末：從盈利角度而言，未來一段時(shí)間，
聶俊峰：經(jīng)歷2018年資管新規(guī)和2021年以來資本市場長期震蕩后，掩蓋不良成大額罰單高頻詞》 ）、對(duì)相關(guān)業(yè)務(wù)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)很難改變。投資者應(yīng)逐步意識(shí)到剛性兌付固定收益時(shí)代落幕，且監(jiān)管范圍指向更縱深處。
從銀行理財(cái)子公司的資產(chǎn)配置角度而言，保險(xiǎn)多元化的產(chǎn)品供應(yīng)體系，2023年多家銀行理財(cái)子公司出現(xiàn)凈利潤下滑的局面。部分銀行在理財(cái)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)上采用了期限錯(cuò)配、